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發起人
原來美國有啲咁嘅公司︰微策略(MSTR)
3 個回應
詭異的簡雍

連結︰https://zhuanlan.zhihu.com/p/433694047 (殘體注意)

專心畫大餅的MicroStrategy微策略公司估值

微策略(Micro Strategy)是一家從事商業智能解決方案的企業軟體公司。自2020年8月以來,他們開始了另一個目標——收集大餅(Bitcoin),成為美國主要證券交易所中第一家將大餅列入資產負債表的公司。

和雪球組合遭遇的情況類似,許多大型資金池的投資經理看好大餅,但又受到限制,於是購買微策略公司的股票或債券就成了他們獲得大餅風險敞口的間接方式。

自從微策略公司將大餅加入他們的資產負債表後,一些挖大餅的公司也出現了,如筆者曾經介紹過的馬拉松數字公司(Marathon Digital),但他們在大餅風險敞口方面其實有很大不同。在目前的估值水準上,微策略比馬拉松更適合夾頭。

在2020年初,微策略公司的營收徘徊不前,但他們擁有大量現金,資產負債表很健康。隨著美國貨幣供應量M2的快速增長和現金儲備利率接近於零,董事長兼CEO邁克爾塞勒(Michael Saylor)研究了其他投資方向,以保持其購買力。他和董事會最終選擇投資大餅。

首先,他們宣佈了用部分現金購買大餅的決定。同時還宣佈了一項股票回購計畫,這樣任何不喜歡該計畫的投資者都可以出售他們的股票。希望持有大餅風險敞口的投資者可以加入,而不同意這種做法的投資者可以優雅地退出,使得股東基礎得以平穩輪換。 其次,他們在三個財政季度發行了三輪債券,總計21.5億美元,發行債券的目的是購買更多大餅。這幾輪債券發行獲得了超額認購。這些債券是各種類型的長期債券,包括可轉換債券,而非短期可贖回的。需要關注MicroStrategy的大餅成本,如果大餅價格低於這個成本持續下跌好幾年,該公司就可能遇到麻煩。花旗集團的一名分析師在2020年將微策略公司的評級下調至“賣出”,因為他對大餅的購買量感到不安,然而自那以後,該股的價格飆漲了好幾倍。 第三,因為微策略公司的交易價格比他們持有的大餅有輕微溢價,他們開始增發股票購買更多大餅,將其添加到資產負債表中。

撇開資本結構的細節不談,微策略CEO描述了該戰略的目標:憑藉技術、壟斷、品牌等手段,抗通脹的公司通過更快地增加其現金流以跑贏貨幣貶值的速度。能做到這些的都是優秀的公司,他們選擇了一條困難的路,必須脫帽致敬。然而或許有更輕鬆的途徑,公司的價值基於其持有的資產,最簡單的方法是將資產轉換為大餅。

估值分析 由於會計準則對公司資產負債表上的大餅的處理方式很奇怪,所以大多數估值指標對分析微策略公司來說是沒有意義的。


#good2#1    #bad#0  
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假設一家公司以25000美元的價格購買了一個大餅,然後它跌到了15000美元,然後又漲到了60000美元。該公司將不得不對大餅損失的10000美元做減值處理,然後將其永遠作為15000美元的資產,即使它上升到60000美元。這是當前會計準則對待大餅的方式。所以,股票網站上關於這個公司的帳面價值沒有任何意義,必須深入瞭解財務狀況才能得到更準確的資訊。

在2020年之前,微策略公司的市值約為15億美元,可以認為是一家10億美元的軟體公司和5億美元的現金,沒有債務。當他們開始購買大餅時,其市值上升的速度超過了資產負債表上大餅資產的淨增加。

截至最近一個季度,他們擁有114,042個大餅,按照目前的價格水準,價值78億美元。然後再加上一個10億美元的軟體公司(假設估值沒有變化,雖然營收翻了一番),就是88億美元的綜合價值,然後減去21億美元的債務,得出該公司股權的公允價值為67億美元。目前的市值是84億美元,溢價17億美元(25%)。

如前所述,有許多資金池希望投資大餅卻受到限制。微策略公司身處美國主流的納斯達克交易所,股票具有良好的流動性。比最新的基於期貨的大餅ETF更好,沒有換月損耗。因此,溢價是合理的。
在過去一個季度裏,微策略公司一直在巧妙地利用這種估值溢價增發股份。這與Sprott Physical Uranium Trust所做的事情類似:每當其股價比所持有的鈾的資產淨值有溢價時,他們就會發行更多的股票來購買更多的鈾,鈾價上升反過來又增加了公司價值。微策略公司也在做同樣的事情,只要有溢價,他們就可以不斷發行股票來購買更多的大餅。

CEO的創業史

作為一名麻省理工學院的航空航太工程師,邁克爾賽勒於1989年創立了微策略公司,這使他成為了目前美國主要交易所的所有上市科技公司中任期最長的CEO,但其實他還不到60歲

他在20世紀90年代購買了大量的單字功能變數名稱,隨著.com互聯網的流行,這些功能變數名稱成為寶貴的數字財富,投資回報率極高,普遍價值數百萬甚至千萬美元。

他在2012年寫了《移動浪潮》一書,成功預測了隨後十年發生的很多技術趨勢,他投資了幾只具有網路效應的大型科技股,這些股票後來的表現遠超標普500指數。

他之前在2013年否定過大餅,但當大餅市值超過1000億美元,產生巨大的網路效應後,他進行了更多的研究,並在2020年末價格大爆發前轉變了觀點,成為堅定擁護者。

他把大餅描述為一種理想的數字財產形式,每當在新聞節目中被問及是否會考慮多元化發展其他數字資產,他的回答都是否定,理由是監管風險。

大餅基本上是唯一已知不是證券的數字資產,因為沒有通過豪威測試(Howey test)。他被視為商品,而不是證券。其他競爭者大多遊走在灰色地帶,美國證監會SEC的達摩克裏斯之劍常懸頭頂。

塞勒在微策略公司的做法被看空者視為太過激進,其實在數字資產領域,從安全和監管的角度來看,他是一個相當保守的投資者。他為投資者畫的大餅,不是虛無縹緲的。


https://www.microstrategy.com/en
睇返間公司嘅官網,佢真係有正常產品,唔係淨係炒幣[sosad]


要有crypto exposure做咩唔直接買[sosad]


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