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專心畫大餅的MicroStrategy微策略公司估值微策略(Micro Strategy)是一家從事商業智能解決方案的企業軟體公司。自2020年8月以來，他們開始了另一個目標——收集大餅(Bitcoin)，成為美國主要證券交易所中第一家將大餅列入資產負債表的公司。
和雪球組合遭遇的情況類似，許多大型資金池的投資經理看好大餅，但又受到限制，於是購買微策略公司的股票或債券就成了他們獲得大餅風險敞口的間接方式。
自從微策略公司將大餅加入他們的資產負債表後，一些挖大餅的公司也出現了，如筆者曾經介紹過的馬拉松數字公司(Marathon Digital)，但他們在大餅風險敞口方面其實有很大不同。在目前的估值水準上，微策略比馬拉松更適合夾頭。
在2020年初，微策略公司的營收徘徊不前，但他們擁有大量現金，資產負債表很健康。隨著美國貨幣供應量M2的快速增長和現金儲備利率接近於零，董事長兼CEO邁克爾塞勒(Michael Saylor)研究了其他投資方向，以保持其購買力。他和董事會最終選擇投資大餅。
首先，
他們宣佈了用部分現金購買大餅的決定。同時還宣佈了一項股票回購計畫，這樣任何不喜歡該計畫的投資者都可以出售他們的股票。希望持有大餅風險敞口的投資者可以加入，而不同意這種做法的投資者可以優雅地退出，使得股東基礎得以平穩輪換。 其次，他們在三個財政季度發行了三輪債券，總計21.5億美元，發行債券的目的是購買更多大餅。這幾輪債券發行獲得了超額認購。這些債券是各種類型的長期債券，包括可轉換債券，而非短期可贖回的。需要關注MicroStrategy的大餅成本，如果大餅價格低於這個成本持續下跌好幾年，該公司就可能遇到麻煩。花旗集團的一名分析師在2020年將微策略公司的評級下調至“賣出”，因為他對大餅的購買量感到不安，然而自那以後，該股的價格飆漲了好幾倍。 第三，因為微策略公司的交易價格比他們持有的大餅有輕微溢價，他們開始增發股票購買更多大餅，將其添加到資產負債表中。
撇開資本結構的細節不談，
微策略CEO描述了該戰略的目標：憑藉技術、壟斷、品牌等手段，抗通脹的公司通過更快地增加其現金流以跑贏貨幣貶值的速度。能做到這些的都是優秀的公司，他們選擇了一條困難的路，必須脫帽致敬。然而或許有更輕鬆的途徑，公司的價值基於其持有的資產，最簡單的方法是將資產轉換為大餅。估值分析 由於會計準則對公司資產負債表上的大餅的處理方式很奇怪，所以大多數估值指標對分析微策略公司來說是沒有意義的。
